亚博体育 卖一块亏一块，固态电板独角兽流血IPO

　　开头：豹变

　　‘中枢指示’

　　在固态电板势必替代传统液态电板的配景下，清陶能源既需要确认注解我方的时间和量产智商，又要面对财务情景和大客户依赖的质疑。

　　作家 | 张经纬

　　剪辑 | 邢昀

　　旧能源的供给危急忙成了新能源的成本狂欢。

　　霍尔木兹海峡的航运危急已近两个月。尽管好意思伊文告息兵，但通航量仍减少九成。着实同期，在中国的股票市集，宁德时间总市值打破2万亿元东谈主民币。

　　不啻宁德时间，近期的行情着实袒护了市面上主要的锂电板和锂矿企业。

　　一边是传统能源供应的不细则性不停放大，另一边是电板产业链估值抓续攀升，国轩高科、亿纬锂能（维权）纷繁文告百亿级扩产。

　　在这股波澜中，一家来自江苏昆山的新能源独角兽，选拔在这个节点在港交所冲刺IPO。

　　4月8日，清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司（以下简称“清陶能源”）负责苦求港股上市，贪图融资约50亿到60亿元东谈主民币。创立于今，清陶已完成11轮融资，在此前的H、H+轮融资中，清陶能源已募得19亿元东谈主民币，估值279亿元。

　　这家由清华博士团队创立的固态电板企业，试图在“固态电板第一股”的争夺战中霸占先机。

　　以国企大客户为圆心，

　　几个清华东谈主的创业迁移

　　清陶能源的故事始于2014年。

　　那一年，30岁的冯玉川从北汽新能源辞职，回到清华大学寻找创业伙伴。他找到了同门师兄李峥，以及两东谈主的导师——中科院院士、清华大学材料学院素养南策文。

　　南策文是功能陶瓷规模的泰斗，冯玉川自2003年进入清华材料系本科就读，硕士一直奴婢南策文从事复合固态电解质酌量。

　　三东谈主一拍即合，取“清华陶瓷”之意，在江苏省淮安市盱眙县注册了江苏清陶能源科技有限公司。他们的第一个家具是锂电板的“配件”：纳米陶瓷纤维隔阂。

　　2016年，优胜的营商策略和产业链配套眩惑他们将总部迁往昆山开发区，树立清陶（昆山）能源发展集团，即本次港股上市的主体。另一位南策文的学生、曾担任冯玉川和李峥酌量生带班引导员的何泓材也加入团队，任副总司理兼酌量院院长。

　　而后，清陶启动涉足电板制造征战，之后又逐步将业务重点转向电板制造。2018年，清陶建成公共最早一批固液搀杂电板贸易化产线，2020年完成首条车规级固液搀杂电芯产线。从陶瓷隔阂到征战再到电板，清陶完成了从材料供应商到电板制造商的跃迁，而后电板收入比重不停增长。

　　2023年时，电板制造征战如故清陶最大的业务扶植，占总收入的45.9%。到了2025年电板制造征战仅占8.2%，而能源电板（主如果车用）、存储电板（主如果电站用）分裂占到25.1%和62.8%。

　　电板业务扩展带来了收入增长，2025年清陶能源营业收入9.43亿，同比增长132.6%。

　　这其中储能电板的第一大客户是电力建立集团，占清陶2025年收入的41.8%。相助形状中最著明的是内蒙古乌海储能电站：它是公共最大的固液搀杂电板储能电站，清陶是其惟一的电板供应商。

　　更受市集暄和的是能源电板。甩手2026年3月30日，清陶已累计寄托超1.68万套电板包，公共第一，电板搭载于智己、名爵、福田等逾30款车型。本年下半年，搭载清陶第二代固液搀杂电板的上汽名爵MG4将在欧洲上市，成为欧洲首款量产的半固态电板车型。

　　清陶能源电板搭载的车型许多来自上汽、北汽。试验上，上汽集团兼具清陶的大客户和大推进身份。

　　2025年，上汽为清陶孝顺5400万元收入，占能源电板收入的23%。凭证两边缔结的框架公约，2026至2028三年上汽将孝顺6万、50万、78万套订单，占清陶产能的50%以上。

　　股权方面，上汽集团通过尚颀成本和径直抓股，统统抓有清陶16.5%股份，是最大产业投资者和第二大外部投资者。这种“推进即客户”的模式解释了为何清陶总部坐落于昆山：昆山是长三角汽车产业链中枢肠带，毗邻上汽总部，便于企业间的协同和业务绑定。

　　另外，冯玉川曾赴任的北汽集团相同兼具大客户和大推进的身份。北汽是清陶的第二大客户，2025年孝顺1.65亿元收入，占能源电板收入的69.7%，通过深圳安鹏抓有清陶约4.1%的股份。

　　换个角度看，这亦然上汽集团、北汽集团在固态电板上的布局。

　　固液搀杂如故全固态？

　　清陶能源在招股书中列出的数据炫耀，“2025年公共固液搀杂及全固态电板出货量市占率33.6%、中国44.8%”，试图以此奠定我方“固态电板第一股”的行业地位。

　　关连词，这个数字背后的水分，远比名义看起来要大。因为这个统计口径将“固液搀杂电板”与“固态电板”归拢统计。

　　凭证招股书清晰，清陶当今量产寄托的家具，绝大部分是固液搀杂电板（也称半固态电板）。其全固态能源电板仍处于中试阶段，2026年3月才完成搭载样车下线，量产时期表尚未明确。

　　固态电板被业界视为液态锂电板的终极替代决策，用来贬责现时电板能源的局限性。

　　大部分新能源车使用的液态电解液存在两大痛点，一是能量密度靠近表面极限（约300Wh/kg），难以复旧1000公里以上的续航；二是液态电解液易燃易爆，热失控风险长久存在。

　　固态电板能在特地程度上贬责上述问题，让新能源车更可靠、用途更平方。然而固态电板存在开发难点，那等于固体界面战争自然存在微不雅孔隙。在充放电历程中，孔隙导致战争电阻剧增、离子传输通谈断裂，激勉容量衰减以至安全隐患。

　　一位从事关连投资责任的东谈主士清醒，亚博app当今贬责这个问题主要有两种决策，一个是修饰战争面，通过化学技能“填补流毒”；另一个则是制造更平滑精良的电板体，主要靠物理技能。时间阶梯上则分为硫化物（上限最高）、团聚物和氧化物三种。

　　固然，市面上还有一种基于氧化物阶梯的折中决策，那等于“固液搀杂电板”：在固体电板中加入液体电板，在提高密度和安全性的同期，也幸免了全固态电板界面阻抗大、低温性能差等问题。

　　关连词，固液搀杂电板被一些业内东谈主士视为“过渡家具”，与全固态电板在制造工艺上有显然相反。

　　全行业短期内难以驱散全固态电板的规模化量产，这其中也包括清陶。然而这条赛谈上竞争热烈，产业端和时间方面迭代速即，押注固态电板的竞争者们齐在抢时期和身位，清陶的先发上风也遭到诸多挑战。

　　手脚公共能源电板龙头，宁德在固态研发上押注硫化物阶梯，贪图2027年启动全固态电板小批量分娩，配套高端车型试装，2030年前后进入规模化诓骗阶段。

　　另一家龙头欣旺达在前年发布首款全固态电板（团聚物时间），贪图在本年达到量产条件，并完周详尺寸电板开发。同期欣旺达贪图在2027年打破硫化物时间，有望驱散量产，贪图在2030年完成超等锂电板遐想。

　　此外，本年4月国轩高科、亿纬锂能等也先后清醒公司固态电板推崇。

　　财达证券研报示意，产业化进度加快，阶梯趋于拘谨。行业共鸣是2026-2027年为关键窗口期，将围聚迎来车规级装车考试和小规模量产。

　　一朝全固态进入产业化阶段，半固态赛谈空间会被全面浸透，如果清陶不成灵验过渡，速即切换到全固态规模的规模化量产，那么33.6%的半固态细分规模份额在行业纵向升级中，可能濒临大幅萎缩的挑战。

　　卖出1块倒贴1块1，

　　万亿级大市集的不菲门票

　　电板是个烧钱的生意，要念念盈利，对量产和成本限度的条件极高。

　　规模有限让清陶于今仍在成本高于收入的状态。2023年到2025年，公司毛利率分裂为-23.8%、-23.8%和-26.5%。净蚀本从8亿扩到13亿，三年累计蚀本超30亿元。

　　最难盈利的是能源电板。2025年清陶能源电板业务毛利率为-111.6%。这意味着每卖出1元钱的能源电板，齐要倒贴1.1元。

　　亏本买卖的主要原因是有限规模下热烈的价钱战。

　　招股书炫耀，2025年清陶能源电板年产能销量仅0.78GWh，而2024年建成的能源电板产线产能是3GWh。有限的产能分担高额的固定成本，当然是亏本的。

　　同期，清陶接受了激进的廉价策略：能源电板平均售价从2024年的0.60元/Wh腰斩至2025年的0.31元/Wh，与主流液态电板价钱抓平。

　　产能还很小也意味着，在上游供应链，清陶的议价权更显颓势。招股书炫耀，清陶前五大供应商采购额占比从2023年的19.6%升至32.2%，围聚度抓续高潮。

　　从产能布局看，清陶的扩展贪图极为激进。甩手2025年底，公司在昆山、宜春、成齐、台州等地建成五大电板分娩基地，统统年产能6.8GWh，并正在建立18.5GWh的新分娩基地，主义是在2030年将总产能普及至98.2GWh。

　　这种激进的扩展贪图骨子上受电建、上汽等头部客户的贪图所驱动。对单一客户高度依赖的另一面是扩展客户的贫窭。受限于汽车电板行业各样化的遐想尺度，如果更换合作念客户，电板需再行遐想以适配车型，难以立时复用，这让新能源车品牌更换供应商的成本较高。

　　这意味着，电板行业具备某种先发上风。同期，固态电板要扩大客户除了闷头搞研发，还要打动汽车厂商在我方的车上作念新的“实验”。这种情景自然故意于宁德时间和欣旺达们，它们与大部分新能源车厂建立深度相助，更难被取代。

　　清陶手脚电板制造姿色的非头部企业，既要面对上游矿企的资源把持，又要面对下流车企的压力。

　　庆幸的是，固态电板的市集容量饱和大，大到容得下多家电板厂商。凭证沙利文的数据，2025年公共锂电板产能将高达1944.6GWh，到2030年将超过6000GWh，按照现时的锂电板价钱粗糙估算，2030年公共锂电板产值将达到2万亿东谈主民币。

　　若固态电板时间熟谙，内部将有特地比例被替代为固态电板。而电板企业中，最大的宁德时间2025年已建成产能772 GWh，在建产能321GWh。

　　一家巨头难以快速将市集填满，其中的需求空缺等于竞争者的契机。同期，电动车厂商为了幸免受制于上游，自然有为我方保留第二供应商、第三供应商的需求。问题只在于，产能和成本限度智商能让清陶成为市集第几。

　　清陶提交IPO，意味着冯玉川和他的清华团队仍是完成了从实验室到产业化的慌乱一跃，但信得过的锤真金不怕火才刚刚启动。时间阶梯的选拔和干预、高低游结构的均衡和限度，产能扩展与成本压缩，齐将决定固态电板的末端之战。

　

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